这几日， 东方园林 因为10亿元公司债没有发出去，市场惊慌失措，公司股价暴跌。一些人由此联系到了 神雾环保 。
从2017年3月至今，神雾环保股价从37.58元，暴跌到2018年5月23日的9.74元，跌幅达到74%。
如果东方园林成为神雾环保第二，那就是多么惊心动魄。
神雾环保为何跌得如此惨绝人寰?因为资金链断裂，债务不断违约。就在5月22日，神雾科技集团在上交所公告，其控股子公司神雾环保因流动性趋紧，资金短缺，无法按时偿还与 南京银行 签署的一亿元人民币贷款，该笔款项目前已经逾期。这距离3月中旬神雾环保公告4.86亿元私募债无法如期兑付仅过去2个月。
那么，东方园林会是第二个神雾环保吗?我主要从公司客户和现金流两个方面来分析(后面解释为何从这个角度分析)。
1、公司客户。A、神雾环保的主要客户是企业。B、2017年，前五名客户合计销售金额占年度销售总额的95.91%，第一大客户乌海洪远新能源科技有限公司销售占比居然达到55.12%。而且，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为85.9%。可见，神雾的销售对象主要是企业，且过于集中，而且基本上是关联交易。客户太集中，风险是大大的：公司盈利与客户绑定在一起，客户出问题，公司必出问题。
2017年，神雾环保经营活动产生的现金流量净额较上期下降724.45%，公司年报解释为：主要影响因素为本期在建总承包项目及老项目收款情况未达预期，同时项目付款增加。
这就是客户太集中的恶果。这也是压垮神雾环保最重的那一根稻草。
再来看看东方园林的客户。A、公司主要客户是政府。政府的信用等级其实是最高的，何以见得?银行的不良贷款中，政府占比是最低的。这很违反常识，但就是事实。B、客户分布很广，风险被大大分散。2017年，公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为19.32%，第一大客户销售额仅占6%，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为0。可见，
从经营现金流，可以印证东方园林的客户结构是很健康的。2017年，公司经营活动现金流入金额同比增加49.85%，经营活动产生的现金流量净额同比增加 86.45%。公司年报解释为：主要因为公司持续加大对应收款项的催收力度，同时PPP模式项目回款情况良好，全年回款金额同比大幅增加。这粉碎了一些不明真相的群众认为政府信用差、不还钱、PPP项目回款期账期太长等直觉。
2、再看看过去几年两家公司的现金流状况(净利润含金量)。为何要看现金流而不是净利润?因为净利润是用来给不明真相的散户看的，而现金流才是可以用来偿债的，银行不要你的利润，要的是你的现金。
过去3年，2015、2016、2017年，神雾环保的净利润分别为1.81亿元、7.06亿元、3.61亿元，经营活动现金流量净额分别为1.09亿元、2.18亿元、-13.58亿元。可见，神雾环保的净利润含金量严重不足。
而东方园林2015、2016、2017年净利润分别为6.02亿元、12.95亿元、21.78亿元，经营活动现金流量净额分别为3.68亿元、15.68亿元、29.24亿元。2016、2017年，东方园林经营现金流量净额比净利润要高出一大截，净利润含金量比神雾环保好很多。
为何我从客户分布和现金流，就得出东方园林不是神雾环保呢?因为只要客户能够还得起钱，公司就还得起债。看看神雾环保，近几年的负债率都比东方园林低，但为何资金链还是断了呢?因为客户太集中，而且还不起钱。
那么，未来东方园林的偿债能力能够保证吗?
展望2018年、2019年，东方园林的业绩保持50%以上增长是有保障的，因为未来两年的业绩，已经被以前的订单锁定了。有业绩保证，偿债是没有问题的，大不了就是放慢发展的步伐。
最后，说说我对东方园林真正的两点担忧：
1、
投资者无厘头抛售股票，股价连续大跌，导致何巧女夫妇质押的股票被平仓，甚至导致控股股东易主。目前看，这种可能性很小。5月20日，虽然近几日公司股价大跌，但跌超过7%之后，就迅速被拉回。证明市场上有识之士还是很多的。
2、
公司主要客户是地方政府，而地方政府的收入主要来自于土地。如果房地产市场暴跌，那么公司将产生大量坏账。但是，房地产出现暴跌的可能性比较小。首先是中国政府不会让房地产暴跌。其次是，中国地域广大，东边不涨西边涨，而东方园林的业务遍布大江南北，总体业绩所受影响不会很大。
总结一下：
一些人把东方园林的一个公司债发不出去，就联想到资金链要断裂，实在是想多了。事实上，这是目前整体市场上的资金比较紧张，而公司不愿意承担过高的利率，这也反映公司是比较有自信的。看看地下融资市场，20%甚至更高的高利贷，一些面临困境的公司也会饥不择食。
退一万步，东方园林借不到足够的钱，以目前的现金流，最多就是放低一点增速，危废布局放慢一点。即便把业绩增速下降到30%甚至20%，以目前20倍市盈率的估值，也是完全可以接受的。
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