李哲/制表 翟超/制图

证券时报记者 沈宁

2015年，对于全球大宗商品期货市场而言，仍是一场噩梦。虽然近日市场有所反弹，但相比全年的下跌，多少显得有些无力。

衡量22种大宗商品回报率的彭博大宗商品指数已降至1999年以来的最低点，从2008年的峰值下降了2/3，也就是说，“大宗商品超级周期”回到了原点。在中国，有色金属、农产品、能化产品……下半年所有板块几乎全线溃败，部分品种甚至跌破2008年金融危机时的低点。

伴随着各方资金的博弈：一边是市场做多者深陷泥潭，另一边是做空者盈利丰厚。如今，商品期货熊市步入深水区，明年市场阴晴几何又成为各方关注焦点。

通缩阴霾下的商品大跌

“我们现在仍处在通缩经济环境之中，国内过剩产能找不到需求端出口，痛苦出清在所难免，商品市场因此连续大幅调整。”王炜（化名）是国内某知名投资公司研究员，在官方公布的最新经济数据中，他没找到令人眼前一亮的信息。

国家统计局数据显示，中国11月份制造业采购经理人指数（PMI）降至49.6%，低于预期，创下2012年8月以来的最低水准。早先公布的10月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI），前者环比下降0.3%；后者环比下降0.4%。

这些数据在王炜预料之中，通过一些企业的走访，他很早就感觉到了寒意，而这些与大宗商品息息相关。

业内人士表示，在投资拉动下，中国经济连续高增长曾造就“大宗商品超级周期”，但如今中国经济放缓，全球大宗商品市场黯然失色。市场到底有多低迷，看价格走势图就能一目了然。

统计数据显示，从2011年大宗商品最高点算起，至今，冶金煤价格跌逾70%，铁矿石价格下跌65%，铜与黄金价格也下滑逾30%。而今年以来，大宗商品跌幅明显放大，其中动力煤价格跌幅31%，镍价跌幅更达42%。国内玉米价格今年也出现单边下跌行情，这在前几年相当罕见。

谈到今年的大宗商品行情，中大期货副总经理景川表示，全球经济发展差异化，二战以后是美国单引擎，全球跟随美国。这一轮不太一样，2008年以后美国资产配置相对合理，复苏比较稳健，加息周期很快就会开始，但欧元区有欧债问题、日本消费不振，中国产能过剩，美元进入大周期上涨，资源型国家商品整体比较充裕。尤其中国是全球最大商品消费国，大量商品涌入中国，加之国内产能过剩问题，给供给端造成压力，造成大宗商品整体弱势。

多头噩梦 空头盛宴

大宗商品的暴跌中，资本暗流涌动，以传统贸易商为代表的多头损失惨重。不过，由于期货等衍生品的存在，一场财富分配也在悄然进行中，从今年情况看，空头完胜。

在全球大宗商品市场的多头机构中，大宗商品贸易巨头嘉能可今年遭遇危机，受大宗商品暴跌影响，尤其是9月28日股价单日暴跌29%，公司一年内市值蒸发近4000亿元人民币。在三季度股价暴跌的压力下，嘉能可宣布削减100亿美元债务的计划，其后股价一度反弹，但港股价格近期再度回落至11港元/股附近，该公司2011年上市初期股价曾在60港元/股以上。

更多坏消息接踵而至，亚洲最大的大宗商品贸易商来宝集团近期发布公告称，该集团第三季度净利润同比下降84%，集团首席财务官辞任。来宝集团在新加坡交易所发布公告称，该集团第三季度净利润降至2470万美元，去年同期为1.539亿美元；营收下跌20%，至1870万美元。前三个季度，该集团净利润为1.94亿美元，远不及去年同期的3.72亿美元。

国内市场资金博弈同样激烈，多头损失惨重。今年被业内广泛关注的甲醇1501合约操纵市场案中，大型贸易商大量做多期货，最终巨亏爆仓。7月有私募大佬抄底螺纹钢失败，亏损数亿。近期，上海一家知名商品私募意欲做多焦炭、焦煤，但现货跌幅过大，期价难以为继，该公司数个期货私募产品被迫清盘。

期货市场是零和博弈，有亏必有赚，一些熟悉基本面的产业资本今年借助期货做空打了个漂亮的翻身仗，黑色系产品市场（包括螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、动力煤等）中最为突出。“北方有家投资公司在这轮黑色系产品下跌中豪赚十多亿元，掌舵人原先是产业内的大佬。”有私募人士向证券时报记者透露。

其他市场也有胜出者，王炜所在公司侧重化工品投资，今年收获颇丰。“我们在所有化工期货品种里几乎都是主力空头，未来准备拿出一部分资金转战汇率市场。”

下半年以来，由于股市表现不佳且股指期货交易受限，证券时报记者接触的一些外围资金开始关注商品期货市场，甚至传统股票私募也着手介入。数据显示，1月～10月全国期货市场累计成交量为29.16亿手，同比增长52.21%，郑商所累计成交量为9.05亿手，占全国市场31.03%，同比增长72.71%。10月份，三大商品期货交易所持仓量环比继续增长，这表明有资金持续流入。

明年或有反弹但难见反转

混沌天成期货研究所所长叶燕武表示，明年市场分化会有所加剧。“宏观经济与货币政策上，美国经济复苏，货币政策正常化，明年加息步伐不能低估；欧洲和日本四季度以来各项经济指标趋好，进一步量宽概率降低，全球流动性明年整体收缩，对杠杆和债务较高的新兴国家会形成压力，这也包括中国。”

叶燕武说，在大宗商品环节，目前全球还没有一个区域或大的经济体能弥补中国需求下降。明年商品会延续2011年开始的熊市，但边际变化会放缓，现在很多工业品已经打穿成本，倒逼去产能后，在熊市中会表现相对的强弱。具体来看，化工品明年还是相对偏弱；有些去产能比较快的品种比如玻璃，价格会偏强；农产品主要看天气，白糖、玉米等国内价格偏高的品种会有内外价差回归过程。

澳大利亚最大投行麦格理银行近期发布2016年市场展望报告，对即将到来的2016年做出悲观预测。该行称，2016年全球经济将继续找不到引擎，贸易萎靡，美元短缺，市场波动，贸易商、大宗商品生产商将异常艰难。

中大期货副总经理景川也表示，明年上半年之前商品整体环境都不会太好，中国供给侧改革和美元冲高后的回落，可能会带动阶段性反弹，去库存效果会逐渐显现，有些商品可能会在底部成本附近反复震荡，下跌空间未必还有很大。现在谈反转还为时过早，真正牛市是重建库存，目前尚不具备条件。