借着《中国好声音》，灿星制作成立7年估值翻4倍达210亿，但随着这档招牌节目版权被唐德影视买走，灿星制作还能为资本市场带来什么故事？

岁末年初，一场口水战把灿星制作拉到了聚光灯下。

始于综艺节目《这！就是街舞》、《热血街舞团》抢夺明星王嘉尔作己方导师，三方拥趸之战随着“反水”、“被封杀”等梗的出现愈演愈烈，连灿星制作旗下导演、宣传副总监亦参与其中。12月28日，王嘉尔工作室就此事发表公开声明，这场舆论纷争暂告一段落。

但对于制作方灿星制作来说，新故事才刚刚起了个头。

2017年12月18日，灿星制作宣布获得首轮融资、估值达210亿元，同时还透露将于今年年初申报IPO，一旦计划顺利，灿星制作或将成为国内“节目制作第一股”。

对于灿星制作一年内翻了4倍的估值，市场反应不一。一些人认为该估值并未超出预期；质疑者则表示，经济环境变化多端，灿星制作想撑起210亿估值、走得更远仍需提升自身核心竞争力。

事实上，自2010年底成立以来，灿星制作一直行走在追求更高附加值的路上。但作为一家单纯的内容制作公司，在《中国好声音》版权旁落、原创综艺《中国好歌曲》屡屡“触礁”后，这条路更难走了。

“灿星模式”

某种程度上，灿星制作可以说是国内综艺行业中第一个吃螃蟹的人，勇敢而孤独。

2011年，原上海东方传媒集团有限公司（即SMG）副总裁、东方卫视总监田明正式离开体制，加入星空华文，并兼任灿星制作总裁。彼时的灿星制作作为引入欧美节目模式的先行者，从刚结束的《中国达人秀》中尝到些许甜头，打算再依法炮制下一个海外模式本土化节目。

很快，源自荷兰、而后风靡全球的音乐选秀节目《The Voice of ...》引起了田明的关注，并提出与浙江卫视联合制作《中国好声音》。

按照以往惯例，二者之间最常用的合作模式，便是一家制作、一家购买的“制播分离”方式。浙江卫视负责节目内容生产的副总监杜昉曾向《三联生活周刊》介绍，“如果按‘制播分离’的方式，电视台与制作公司是一种主雇关系，视节目播出时间周期来决定制作公司是给电视台打‘短工’还是‘长工’。例如，我们看上一个节目，一番讨价还价后给制作公司1200万元，制作公司先把其中的20%揣兜里，然后给你做一个800万元左右的节目。”

▲《中国好声音》幕后团队，左二为田明。

可是对于制作公司这个内容提供商来说，他们也有积蓄多年的不满。一家长期与电视台合作的私人传媒公司老总透露，电视台根据节目样片、可能获得的广告收益一次性买断，即使节目播出后广告收益超出预期也与制作方无关，“拥有播出平台资源的电视台实际上是强势一方”。

田明并不满足于此，“我们也做了很多年的委托制作，一直觉得这个模式跟我们的内容不匹配，想要获得更多的权益。”经一两个月的协商，最终灿星制作、浙江卫视商讨出新的合作模式，“共同购买版权、共同投资、共同制作、共同招商、共同受益”。

其中对于双方后期的广告分成模式，有媒体形容为“对赌协议”——《中国好声音》平均收视率破2，灿星制作则分得利润大头；反之则承担损失，存在赔本的可能。尽管在资本市场，对赌模式屡见不鲜，但在国内电视领域里，这尚属首例，风险极高。

与此同时，为了保障明星导师的持续参与和投入，灿星制作设计出一个完整的导师参与计划。按照约定，明星导师的出场不再单纯地按照出场次数计价，而是与后期的运营、市场开发成果紧密捆绑在一起，参与学员歌曲的彩铃下载以及通过签约灿星制作后参与的唱片、演唱会、音乐剧、商业演出等的收益分成。

新模式带来的却更多是质疑和不解，彼时的灿星制作更像是个孤单的前行者，独自匍匐。所幸，从后来的结果看，“冒险”的灿星制作成功了。一方面，《中国好声音》以不可阻挡之势席卷中国，造“万人空巷”之盛景；另一方面，灿星制作一举打响市场名号，赚来了口碑和资本，堪称具有划时代意义的收视对赌分成模式也引来众多借鉴者。

▲同类公司2015年全年净利润比较图。

根据2016年3月上市公司浙富控股发布的增资公告显示，2015年，灿星制作实现营业收入22.1亿元、净利润7.2亿元，2016年第1季度营业收入和净利润分别为1.6亿元和0.44亿元。

与国内其他竞品公司相比，灿星制作的盈利能力可谓十分突出。同样制作出《爸爸去哪儿》、《旋风孝子》等爆款综艺的蓝色火焰，2015年的净利润只有2.35亿元。

在音乐综艺和模式引进上尝到甜头的灿星制作此后则开始尝试以《中国好声音》为中心拉起了连带的商业版图，布局内容矩阵，至今打造出超过20档文化综艺节目，内容涵盖音乐、舞蹈、综合才艺、访谈等多种类型。

210亿估值何来？

但成为“节目制作一哥”的道路是崎岖的。

“《好声音》我会一直做下去，规划是要做14季！如果做不到，一定是灿星自己的问题。”田明强硬的表态还在眼前，灿星制作与Talpa、唐德影视的《中国好声音》版权冲突却猛然爆发，前者失去了这棵常青树。

随后灿星制作将已进行一轮宣传的《中国好声音》第五季改名为《中国新歌声》，并调整一些细节内容，试图复刻《中国好声音》的辉煌，市场却反响平平。

CSM52城收视率数据显示，《中国新歌声》平均收视率为2.21%，创下《中国好声音》与《中国新歌声》的历史新低，其中总决赛当晚的收视率为2.20%，同比下滑了44%。此外，《中国新歌声》的口碑也发生大幅下滑，两季《中国新歌声》的豆瓣评分分别是5.0分、5.2分，与《中国好声音》第一季时的7.8分相差甚远。

▲灿星制作实际控制人为华人文化投资基金。

正如2012年的夏天属于《中国好声音》，2017年的夏天属于《中国有嘻哈》。同为音乐选秀类节目，同年新生的《中国有嘻哈》成为了现象级作品，获得小米、农夫山泉、肯德基、支付宝等品牌超1亿元的广告赞助。

有分析认为，灿星制作被市场化带来的保守选择和运作机制消磨了生命力，“在《好声音》刚成功的那几年时间里，所产出的节目几乎都是达人选秀的模式，遵循着过往成功的路径”，“廉颇老矣”。

如今《中国好声音》版权易主、《中国新歌声》声量渐疲，灿星制作的光环不复当年，急需下一档爆款节目来支撑起210亿的估值、挑起IPO的担子。

于是，灿星制作不再强调版权引进，而开始将原创作为公司的生命线。灿星制作副总裁、宣传总监陆伟接受新媒体“三声”采访时表示，“灿星再一次明确今后的发展方向：做原创，谨慎引进甚至干脆不引进，做原创就是把命运掌握在自己手里。”

同时根据陆伟介绍，过去一年，灿星制作已经与《美国偶像》评委西蒙·考威尔的电视娱乐公司Syco达成合作。双方于2015年年底在伦敦签署合作协议，约定在未来三年完成一系列综艺节目模式的研发，并向海外进行节目模式出售。

问题在于，在灿星制作摸索着扩张、转型的时间里，别人家的综艺也在猛进发展，比如湖南卫视的《爸爸去哪儿》、浙江卫视的《奔跑吧兄弟》、东方卫视的《极限挑战》等。

事实上，灿星制作错过的不仅仅是户外真人秀风口，更为重要的是，因为长期享有《中国好声音》的题材红利，灿星制作经营重点一直放在台综上，至今缺席网综这一重要风口，对于年轻群体的号召力有限。

▲灿星制作旗下部分节目。

《奇葩说》背后的米未传媒、《吐槽大会》与笑果文化、《火星情报局》与银河酷娱、《明日之子》与哇唧唧哇等制作公司，皆陆续凭借“面向网生人群，打造网生内容”的生产模式在业内站稳脚跟。以米未传媒为例，推出一季吸金近4亿的网综范本《奇葩说》后，相继推出《奇葩大会》、《饭局的诱惑》等网综，成立不到3年估值便达20亿元。

而除优酷、腾讯视频等与外部工作室合制节目的视频平台外，爱奇艺已经采取了工作室战略的制片模式，如VC、达尔文、PIKARU皮卡如、YOH幼虎等自制综艺工作室，且都有较为明确的内容方向战略，“新人”灿星制作想在网生领域落脚颇为艰难。

针对这一问题，田明曾回应道，“我们还会推出很多更新更好的项目，收入会更加多元。会做自己的直播平台，也会做更新衍生的商业开发。其实它的想象力都是非常巨大的，包括原创的音乐网站，我们都在规划这些更大的产业项目。”

不过如此一来，与爱奇艺的《热血街舞团》直接对标的《这！就是街舞》便更受关注了。作为灿星制作从“电视综艺”转战“网络综艺”的处女作，其在激烈竞争中获得市场几分回应，直接关系到了灿星制作新故事的讲述。