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《证券市场周刊-红周刊》实习作者 李壮

从今年3月停牌到9月21日复牌，华资实业仅开展了非公开发行股票这一重要事项。也恰是这个事项，让外界看到了主营业务亏损、靠投资收益保持盈利的不一样的华资实业。本周却以涨停积极回应。

华资实业非公开发行事项的重点是，公司计划募集约316.8亿元资金，用于增资华夏人寿保险股份有限公司，并获得约51%的股权。外界关注的是，今年以来在二级市场接连举牌、总资产超过2000亿元的华夏人寿，却“委身”停牌前总市值只有60亿元的制糖企业华资实业，人们不禁要问，这究竟是一出怎样的戏码？

华夏人寿将易主华资实业

9月19日，华资实业连发20个公告，详尽披露公司非公开发行预案。公告称，华资实业拟以9.14元/股的价格非公开发行不超过34.7亿股，募资316.8亿元用于增资华夏人寿。增资完成后，华资实业将取得华夏人寿51%的股权，控股华夏人寿。

据华资实业的公告，非公开发行对象分别是华资实业控股股东草原糖业，以及九州证券拟设立的“九州增发二期”集合资产管理计划、中信信诚拟设立的“中信信诚·华实金融投资1号”专项资产管理计划、新时代证券拟设立的“新时代华资实业定增1号”集合资产管理计划、前海金鹰资管拟设立的“前海金鹰粤通36号”专项资产管理计划、郁金香投资这6家公司。在认购金额方面，草原糖业认购160亿元，占总融资额50.5%的半壁江山。

另外，此次发行还涉及一项关联交易，即华资实业部分董事、监事、高管参与认购新时代证券资产管理计划，华夏保险部分高管参与认购九州证券资产管理计划。

华资实业公告称，公司将加大投入，将保险业务做大做强，从而实现从以制糖业务为主业的上市公司转型为以金融保险、制糖为主业的双主业上市公司。

华资实业的内部人员向记者表示，“因为需要保监会和证监会[微博]等部门的审核，预案落地至少还需要半年时间”。

但二级市场已经给出积极回应。在停牌6个多月后，9月21日复牌的华资实业无惧大盘低迷，连拉4个涨停板。

投资收益成就华夏人寿

在华资实业和华夏人寿这次“结缘”过程中，最令外界感到意外的是华夏人寿的180度转变。

今年7月初，在股市风声鹤唳的时候，华夏人寿发布护盘声明，宣称“大举逢低建仓并将持续加仓入市”。而在此之前，华夏人寿就在二级市场“屡出风头”。今年1月初，华夏人寿举牌同洲电子(002052)就曾轰动一时。当时，华夏人寿通过“华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品”账户，耗资超过2.6亿元增持同洲电子共计3416万股，获得其5.0018%的股份。随后，华夏人寿几次增持同洲电子，到目前共持有同洲电子6830.8万股，成为该公司第一大流通股股东。

因为华夏人寿不动声色的增持动作，市场甚至猜测华夏人寿有意借壳同洲电子上市，华夏人寿对市场中的这种猜测也不置可否。同洲电子的中报显示，截至6月31日，华夏人寿依然是同洲电子的第一大流通股股东、第二大股东，其通过万能险持有的同洲电子的股权比例已经达到12.25%。

不只是同洲电子，华夏人寿万能保险产品还至少增持了13家上市公司股份。至9月14日，华夏人寿还是中国银行(601988)第三大流通股股东，以及中国铁建(601186)第四大流通股股东和中国联通(600050)第五大流通股股东。

当华夏人寿即将变为华资实业的控股子公司之际，华夏人寿在二级市场的作为或许只有一个答案可以解释，那就是投资获利。华夏人寿增持了中国银行、中国铁建和中国联通[微博]等公司的股票，也曾对中国铁建、中国联通股票做了减持操作，波段操作迹象明显。

据了解，被称为保险业“黑马”的华夏人寿，其摆脱亏损窘境的方法并不是靠保险业务的出色经营，而是靠资本市场的投资收益。

华夏人寿成立于2006年，最初的注册资本为4亿元。自成立开始，华夏人寿长期亏损。

为华夏人寿贡献主要营收的产品是实际结算利率较高又有保底收益的万能险产品。目前，华夏人寿的万能险产品最低年结算利率为4%，最高为7.2%，年结算利率水平在保险业属中高水平，相比传统银行理财产品的收益率(4.5%-5%)和5年定期存款利率(3.1%-5.1%)高出不少。而高结算利率意味着华夏人寿需要相应计提比较高的准备金，以及较高的偿付能力。

因此，华夏人寿在业务扩张时，主要股东持续增加资本金。华夏人寿的注册资本从2012年的40亿元猛增到2014年的123亿元，截至目前为153亿元。在非上市寿险企业中华夏人寿的注册资本金最多。

在增加注册资本的同时，华夏人寿也通过投资操作保证较好的收益。

2014年，华夏人寿在累计亏损42.2亿元(2014年初)后首次盈利，净利润达11.55亿元。需要注意的是，华夏人寿投资收益高达72.06亿元。其中，华夏人寿在2014年持有的可供出售的金融资产，包括金融债券、企业债券、基金、股票、股权投资基金、信托计划投资等比2013年净增加242亿元，在持有这些金融资产和处置这些金融资产中获得收益39亿元。2014年，华夏人寿实现投资收益率为9.2%，实现综合投资收益率为11.6%，在保险业位列第四名。

当然，华夏人寿以及其他在二级市场收获颇丰的保险企业，在今天的股市上能否稳住收益率也已经是个问题。对外经贸大学保险学院教授徐高林向记者表示，股市不振，保险企业投资收益率肯定会承压。不过，也有专家向记者表示，保险企业通过调整产品结构和金融资产配置，还是能实现较好的收益率的，通过投资去发展公司毕竟不是长久之计。

到今年8月31日，华夏人寿总保费规模1082亿元，排名市场第三。在外界猜测华夏人寿将会怎样登陆资本市场的问题时，它却以被增资控股的形式出现在华资实业的公告中。

“明天系”身影

在一些专家眼中，对保险市场“影响甚微”的华夏人寿，相比华资实业俨然是一家巨无霸企业。

华资实业在停牌前市值不足60亿元。今年上半年，华资实业实现营业收入2922.11万元，同比巨降74.07%；实现净利润1.57亿元，同比巨增477.76%。华资实业公告称，利润主要来自投资收益。其中，从恒泰证券获得1.6亿元投资收益，从华夏银行获得2302.2万元现金红利。实际上，从2012~2014年，华资实业创造的净利润主要来自投资收益。目前，华资实业旗下三家子公司全部为亏损状态。华资实业的中报显示，制糖业占了公司收入的95.9%，但上半年公司的毛利率却为-3.26%，这说明公司的主营制糖业收入小于成本，处于亏损状态。

但正是这样的华资实业最终将以非公开发行股票的方式增持并控股总资产超过2000亿元人民币的华夏人寿。

据记者查证，此次非公开发行股票疑与资本市场巨头“明天系”有莫大关系。

华资实业的主要股东——草原糖业、包头市实创经济技术开发有限公司、包头市北普实业有限公司——这三家公司共持有华资实业54.32%的股份，这三家公司的法人代表都是明天控股的创始人、“资本大鳄”肖建华的堂弟，明天控股法人代表肖卫华。

在华资实业此次非公开发行对象中，草原糖业、新时代证券的实际控制人都是肖卫华。另外，郁金香投资的主要股东上海宜利实业发展有限公司和北京新天地互动多媒体技术有限公司的法人代表也是肖卫华。

因此，在此次计划非公开发行的34.7亿股股票中，肖卫华控制的三家公司持有约23.72亿股，占新发行股本的68.35%。

而被增资的华夏人寿也被市场认为是“明天系”企业之一。据记者了解，现任华夏人寿董事长李飞曾担任新时代证券监事长，监事牟艳丽、董事孙宝泉都曾有明天控股旗下公司工作经历。

据华夏人寿披露，公司主要股东分别为北京世纪力宏计算机软件科技有限公司、北京千禧世豪电子科技有限公司、山东零度聚阵商贸有限公司、北京百利博文技术有限公司、天津华宇天地商贸有限公司、北京中胜世纪科技有限公司和天津港(集团)有限公司，它们分别持有华夏人寿20%、20%、14.88%、12.97%、11.55%、11.23%和6.5%的股份，占总股份的97.13%。

据记者查证，世纪力宏、千禧世豪、零度聚阵、百利博文和华宇天地等几家公司，都是层层控股，最后的控制人往往是分散在武汉、深圳、包头等地的籍籍无名的自然人。这些自然人与明天控股有怎样的联系，目前还无从得知。

在二级市场，华夏人寿将成为华资实业控股子公司的消息推动了华资实业股价大涨。

相对而言，华夏人寿反应平静。华夏人寿的内部人士向记者表示：“(我们)只是换了个控股股东，对我们的业务没有任何影响。就好比天津港集团是我们的股东，现在换成了别人而已。”

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