一、 宏观和行业分析
（一）国外主要经济政策解读
经济：美国PMI回升，失业率新低，经济增长仍非常强劲；欧元区、日本近期经济有所回落，短期经济面变化不大，但风险因素在逐渐积累。欧洲和日本CPI的回落或许延迟退出货币宽松时间，具体情况仍需跟踪。相比之下美国经济仍表现强劲，PMI超预期且失业率再创新高，所谓的对美国经济过热的担忧为时尚早，就算过热，经济在顶部的徘徊期也有可能持续1年左右。
美国5月ISM制造业PMI指数58.7，预期58.2，前值57.3。5月新增非农就业22.3万人，远超市场预期；失业率降至3.8%，创十八年以来最低水平。失业率新低和经济强劲推高了工资涨幅，不过美联储5月会议已表示能暂时忍受通胀超2%，6月加息概率几近确定。
欧元区4月制造业PMI终值55.5，预期56.1，下滑至18个月新低，经济活动降温。一季度GDP由0.7%回落至0.4%。意大利内部政治动荡有可能持续，经济不确定性增加。
日本一季度GDP增长-0.6%，受国内需求与投资减少拖累；4月核心CPI仅增长0.1%，距离其2%的目标越来越远，通缩预期严重，预计日本仍将维持一段时间的货币宽松。
政策：日美贸易摩擦历史的借鉴意义
上半年国际形势关注的重点都集中在中美贸易摩擦。
如今的贸易摩擦我们可以参考一下历史上类似的日美贸易摩擦历史。
历史上从1950年开始日美就有针对广泛出口产品的贸易摩擦，当然最激烈的是80年代到90年代中期。这期间，围绕着汽车、半导体的日本出口，美国要求日本限制出口数量，从而减少贸易逆差，除此之外广场协议从金融端要求各方达成帮助美元贬值的协议，从而日元被迫升值；再次，美国发难日本经济结构性问题，干涉日本经济改革，要求扩大内需、开放进口。90年代中期，出口减少带来的长期经济增速放缓，以及日元升值带来的金融资产泡沫两者到达了临界点，最终金融泡沫破裂，留下极高的负债率（以致如今日本负债率仍位居全球第一）使得其经济增长与国家辉煌一去不复返。
以史为鉴，一方面，当下开始的贸易摩擦可能只是未来长期要面对的贸易摩擦的开始，不要寄希望于短期或者一年内解决问题回到以前的发展模式当中；另一方面，若以希望保住既得利益的目的去妥协最后只会输掉一切。方法只有在妥协或者冲突中去成为拥有和引领核心技术的高新技术的输出国。短中期的方法是大力开拓第三世界国家，输出现有阶段的产品。而更短期对我国经济的影响，在美国如此强硬而我国暂不愿意妥协或者有妥协条件的情况下，对我国的出口会造成一定程度的影响，再伴随我国有可能的贸易反制措施，限制美国农产品的出口，提升国内通胀也是比较确定的影响。
整体上，初期谈判的不顺利加大了投资者对国际、国内经济短期负面影响的担忧，中长期来看，我国坚定发展高新技术产业的决心将决定相关行业的发展；汇率上的贬值有助于缓解出口压力，可控的资金流动相信暂时不会造成恐慌行为。我们要做好长期作战的准备。
（二）国内主要经济政策分析
l 经济分析
PMI止跌回升、出口的恢复，表明经济生产仍有韧性，但4月的投资继续放缓，不过房地产投资仍处于支撑地位，算是一个需要继续关注的方面。进出口数据在经历一季度的反复震荡后有所缓和，贸易战的短期影响可能迎来一个稳定期，但未来贸易谈判的反复以及国内进口的承诺，进出口的波动会加大。
数据来看，房地产投资是略增长的，在多城限购摇号，房地产企业打出高周转旗号的形势下，容易联想到，当前房地产市场商业模式发生了变化，房价限购限制了价格，但摇号和高周转表明政府和房地产商希望通过提高周转即迅速卖地卖房来保持收入与利润。预计年内，房地产投资有支撑，这也支撑着我国经济的底部。
房地产投资的担忧将随着摇号高周转的模式的逐步认可而消退，但是贸易摩擦将会持续，年内都是一个扰动。政策上我们看到政府仍会利用资金和政策来刺激和托底经济，内需的重新提及表明货币政策不会过紧，投资是老路但能解决短期问题，消费和出口的替代将最终解决中期经济发展问题。市场仍在寻找最坏的情况。
l 主要经济数据
5月中采PMI51.4%，较上月回升0.5个百分点，主要分项中，需求、价格、生产显著回升，库存状况有所改善。5月新订单回升，由52.9%回升至53.8%。
1-4月规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速较去年同期回落0.2个百分点；1-4月固定资产投资同比增长7.0%，较去年同期回落1.9个百分点，房地产投资表现较好外，其余均不及总投资增速；4月社会消费品零售总额同比增长9.4%，较上月回落0.7个百分点。
5月出口同比增长12.6%，前值12.7%，继续保持两位数增长；进口同比26%，较上月增长4.5个百分点，近期扩大进口的政策对进口可能产生一定的支撑，出口未来的变化变数较大，近期欧元区、日本经济回落对出口产生一定压力，汇率的贬值一方面有利出口，但计价的变化也对总值产生负面作用，需要持续关注。
5月CPI同比增长1.8%，与上月持平；5月PPI同比增长4.1%，较上月增长0.7个百分点。
4月新增人民币信贷1.18万亿，较上月继续回升；M2同比增速8.3，较上月小幅增加0.1个百分点。央行6月1号宣布适当扩大MLF担保品范围，有利于中低等级债券的一级市场发行，缓解市场融资压力，提高货币乘数。
（三）市场表现解读与预判
上期我们说到市场5月有可能出现一定的反弹，并预计中期市场仍会逐步探底。5月的走势符合我们的预期。如今市场二次探底3050点，在如此近的时间内二次探底，市场情绪在修复的同时有可能出现一定的波动，若市场继续探底至2900附近将形成一个短期较强的支撑，伴随着经济基本面的修复有可能迎来一定级别的反弹。现在基本已经处于一个下跌阶段的底部位置。
（四）风格与行业选择
l 风格趋势分析
当下时点来看，随着风险释放，短期有可能存在一定的反弹，而根据结构性行情的特点，前期跌幅调整的行业短期存在引领反弹的可能。不过，建议投资者也可以不要太关注短期风格的变化，对于仍处于上涨阶段，趋势刚建立的风格行业可以长期坚定持有。在认为成长和消费风格在短中期仍是最好的机会的判断下，建议坚持在该风格不改变。
l 行业分析
（1） 金融行业：
目前银行板块估值已回落至0.9倍PB水平，历史上最低在0.85倍PB 附近。目前估值对应隐含不良率接近11%，对资产质量的负面预期较为充分，估值安全边际较高。18年信贷增量同比变化不大，利率上升中银行经营改善。银行需要关注的是信贷的收缩和不良的变化，近期看这两点都没问题，不过，在近期资管新规、金融开放、利率放开等政策因素冲击下，风险仍需要释放，短期向上动力与催化剂仍需等待，可以静待市场认识的重新确立。
2018券商一季报发布，收入、利润同比降幅缩窄，佣金降幅趋缓，资管转型较好收入增长。另外，大券商收入、利润改善，中信实现双增长。从一季报的数据来看，行业经营改善确定性高。资管新规、金融开放会对行业产生一定冲击，但经营数据的改善缓解了相关的压力。行业估值已长期处于低位，近期受股市下跌股票质押业务爆仓等风险事件影响，行业情绪偏中性，但伴随业绩改善对该行业不用悲观。
保险行业从披露一季报的保险公司来看，一季度经营数据呈现下滑态势，同期保险股票也呈现高位下跌态势，行业受资管新规影响相对偏小，不过业绩是否只是短期波动还有望持续观察。
（2） 消费行业：
食品饮料一季报的业绩披露超预期，近期在高端酒及原有热门品种调整的同时，中低端大众消费品表现强势，涪陵榨菜、顺鑫农业等领涨，大消费品类中长期趋势不变。短期世界杯事件影响，使消费具备一定热度。更重要的是，在基本面偏悲观，出口、投资受各负面情绪打压的时候，消费行业非周期的特性使其反而具备一定基本面的支撑，另外近期通胀有上升的趋势，在通胀初期，利好消费行业。
近期创新医疗器械审批相关制度改革出台，创新药及医疗器械政策鼓励。年报与一季报收入与利润表现突出，业绩有支撑。当前机构医药持仓为11.11%，历史高点16%-17%，仍有一定提升空间。医药从投资逻辑来说有成长也有价值的概念，业绩和估值都没问题，但之所以前两年都没有体现在股价上主要是受到医改政策的打压，两票制、二次议价等等很多政策对医药企业的利润形成了打压，在之前政策实施及效果不明朗时市场未形成看好预期，今年股价开始走暖，表明市场开始关注并看好医药未来的表现，参考同期的价值与成长表现，医药的空间还是有的。
（3） 周期行业：
各地落户宽松政策、中央工作会议重提内需提振房地产行业信心，限购摇号、加快周转，房地产经营模式在从高价卖房到快速销售改变，这些都支持房地产的投资与销售，预计年内房地产行业不悲观。
年报和一季报有色业绩表现亮眼，但难挡市场对有色需求减弱的担忧，这主要来自于贸易摩擦给各国经济增长带来的负面影响预期。另外，对中国经济前高后低的担忧也困扰着有色的价格支撑。国际、国内经济的走势仍需观察，不过有色品的价格已经重回高位，预期的悲观阻碍其股价的上涨，但相信有色品种价格才是有色最基本的支撑，随着有色股价的下跌，其收益风险比已具备一定的吸引力。
（4） 成长行业：
首家院所改制方案落地实施、装备更新订单增长、军民融合、北斗产业链爆发这些都是利好预期，近期国防预算同比增长8.1%超预期，另外北斗导航的利用和替代再加上中美冲突的加剧也是重要催化。短期国防的投资逻辑和市场认可已大为改善，静待从技术面国防指数突破站稳年线，从而迎来中期上涨的巨大空间。
传媒年报数据显示其收入与利润增速仍处于下降趋势之中，业绩大幅下降。预计仍需要考察2018年各期表现，在确认触底回升后会有持续性的机会。其细分板块中，根据一季报，院线、营销有触底回升的态势，其余板块增速仍有所下降。传媒的低估值、去年的领跌有反转的条件，需要进一步观察确立的是传媒行业可持续恢复的业绩表现以及业务的真实空间。近期受范冰冰涉嫌逃税事件的影响，市场担忧税务机关对艺人逃税行为进行彻查，从而有可能揭露该行业更多虚假内幕，因此建议短期传媒行业仍以观望为主。
一季报的电子收入与利润仍处于全行业前列，LED与面板的新代供给高潮未到，半导体与集成电路预计需求仍旺盛，不过贸易摩擦下电子产品的出口市场有所担忧。计算机行业，2017年报业绩一般但2018一季报业绩超预期，其中云与大数据收入增速领跑，现估值与机构持仓均处于低位。电子与计算机随着业绩回暖，其股价回升有更坚实基本面支持，计算机行业的业绩受益相关技术应用有持续性，电子行业需紧密观察贸易摩擦的实质影响。
二、基金公司观点
综合以上信息，一方面是贸易摩擦以及中美冲突的持续发酵；另一方面是去杠杆货币紧缩从而增加的债务违约风险，在这两个主要力量影响下国内经济预期偏悲观，从而不利于中长期股市的持续表现；短期两者的风险有所缓和，股市也已经跌回近两年的低位，或许有一定级别的反弹，不过持续的表现仍需等待基本面的利好消息出现，若缺乏支撑则后续仍有可能继续下探。
在基本面偏弱的情况下，追随与基本面相关性较小的成长与消费行业是更优的选择，配置上以成长（信息、医药）与消费类基金为主；短期博反弹也可关注前期跌幅较大使得收益风险比较优的行业，如有色行业。
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