前言：在某券商年度中期策略分享会上，来自金融领域的众多专家就2018年宏观经济、重点行业的发展机会，展开了深度交流与谈论，其中也包括了中美贸易战的热点话题。会后我们邀请上海宗略投资公司的吴比先生，以刚刚归国的基金经理身份，根据多年海外投资经验，再次针对中美贸易战的话题进行现场采访，吴比先生表达了自己独立的观点：

图：宗略投资吴比先生2018年6月在会议现场接受采访

本次对话访谈内容：

记者：中美贸易战似乎要持续很久，我知道您刚刚回到国内，请问您是怎样看待目前两国的贸易战局势？

吴比：我认为‘贸易战’这个词汇有些过分夸大了当前的贸易形势，称之为‘贸易争端’可能更合适。在全球化程度大幅度上升后的今天，双方应该都很清楚全面的贸易战只能是双输的结局，而真正受益的是其他国家比如欧盟，这显然不是特朗普想要的结局。

实际上，特朗普向对美国有贸易顺差的国家几乎都在发起‘贸易争端’，目的是为了谈判。而最终实现降低贸易逆差的方式主要不是减少这些国家的出口，而是增加他们从美国的进口。比如印度就会从美国进口更多的原油和飞机，亚洲的原油供 应主要是中东，全球主要飞机制造商就是美国和欧洲，所以这样做其实是间接地抢走中东和欧洲的订单。比起限制其他国家出口从而扶持美国就业，增加出口的利益更快更直接。并且，美国国内劳动力市场非常紧张，劳工供不应求，所以很难把中低端的制造业搬回美国。人民币兑美元汇率过去十年从8升值到6，贸易顺差依然保持增长，说明美国对中国的产品还是有一定刚性需求的。

另外，这次中美贸易和80年代的美日贸易摩擦有所不同，日本当时的内需很小，在应对上直接选择了减少出口，而中国的体量很大，并且中国一直保持开放的态度。所以我认为最终中美会以和谈结束，最终结局不是减少而是增加贸易往来。

记者：您经历过长期的英国、美国工作和生活，您觉得这次贸易战对中国会有什么样的启示？

吴比：最近国家再次提出扩大内需，的确在面临外部冲击的时候，强大的国内经济可以提供有效的缓冲，同时也是对外谈判的筹码。

而具体到怎样扩大内需，我认为当前最重要的是改善和提供可以进行良性竞争的商业环境，包括清除不规范和加强知识产权保护。举个例子，在供给侧改革之前，很多优秀的上游企业的竞争力还比不上行业里众多小型企业，因为后者不需要承担环保成本和监管成本，所卖产品的价格可以低于行业合理水平，这显然就不利于优秀企业的成长。一个规范的良性竞争环境是优秀企业的沃土，优秀企业又是中产阶级发展的基础。中产阶级是经济结构里的最稳定的中坚力量，也是消费内需增长的有力支撑。随着老龄化在2020年后加速，中国的经济驱动必须从人口红利转向生产率提高上，用有限的劳动力人口创造更多的价值带动生活质量消费的提高，这就意味着制造业必须升级，中国的企业在全球分工上应该掌控更多高价值份额，而将低附加值制造转移到发达程度较低的地区和一带一路上的合作国家。

记者：中兴事件，每个人都在谈中国创新、担忧中国创新，你觉得中国的创新有机会吗？

吴比：我觉得中国的创新机会很大，创新是一个累积过程，这不仅仅包括了教育、创新氛围、政府有效引导，更包括了生产技术经验的累积，是一个综合的厚积薄发现象。中国在创新方面有很多独特的优势。首先，中国有很大的市场，这意味着巨大的需求，同时庞大的市场本身也是一项信息优势，让我们累积技术经验的速度更快。

举个例子，大数据比的不是技术而是数据，比如我们信任大医院不仅是因为那里专家很专业，还因为他们看的案例足够多，所以经验自然丰富。同时，中国的人口多而且勤劳受教育程度广，所以很适合做高端制造，这一点在全球范围来看都是极大的优势。有这两点优势再加上好的商业环境，中国的创新很有可能起步晚，但反而能弯道超车，就像越过美国流行的信 用 卡支付直接跳到手机支付，或者越过油电混合汽车直接跳到电动车等。

但同时值得警惕的是，政府扮演的角色不应该是过重的鼓励，尤其是以补贴的形式，这会导致大量资源盲目进入行业，企业的发展不是建立在良性竞争上，最终导致行业竞争力低下，回报率低。政府的职能是铺路和保证交通规则，而不是参与造车。

记者：美国是金融业的发达国家，你为什么从美国瑞银集团，回到国内发展？

吴比：除了家庭原因，主要是看重国内的发展机会和空间。美国的经济发展已经很成熟，各个行业经过长时间的竞争也都形成了相对比较稳定的行业结构，用三国的典故来形容叫做曹魏当家，而现在的中国还只是群雄逐鹿。虽然中国经济总量已经很领先，人民也越来越富裕，但人民的生活品质还有很大的提升空间，这就是各个行业的机会。接下来整个国家追求高质量，又会有一轮新洗牌，谁能成为最终赢家并且参与这个演化过程，是我们作为投资者觉得很精彩的事。中国金融行业发展时间短，还有很大的空间。随着监管制度的完善和更多专业人才加入，这个领域会越来越走向成熟。最近有个统计指出中国20%的私募管理了70%的行业资产，意味着集中度过高。其实美国的情况是，10%的对冲基金管理了90%的行业资产。投资行业的性质注定了将来一定是集中度越来越高，而那10%一定是极具专业素质的高质量资产管理人。借用芒格的话“想得到一样东西最好的方式就是让自己配得上它”。所以我们专注于尽最大努力发挥自身优势并且不断学习演化，争取能让自己配得上。

记者：您觉得国内的投资环境和国外的投资环境有什么差别？

吴比：国内的投资者结构中散户依然占据很大的比例，机构投资者尚处在粗放式投资管理向专业化管理的转型阶段，所以整个市场容易出现长期视角缺失以及羊群效应，而且决策速度过快，有时甚至过度决策。比较直接的体现就是资本市场平均回报可能和发达国家差不多，但是波动率几乎是发达国家的两倍。让羊群效应放大的还有缺少对所持证券的深入分析，一是因为市场的信息不对称，二是因为投资者本身的专业度不够，导致了很多投资行为是人云亦云，跟随大众人性的‘趋势’投资。所以在这个市场里，坚守正确的价值投资观很重要，一个理性的具有长期视野的投资观可以利用短期波动所产生的机会，和短期波动成为朋友而不是敌人。

记者：据说你们公司非常重视金融投资+战略咨询两个行业在公司内部的搭配，而与您现在深度合作的，正是一位战略咨询行业出身的合伙人，我想问问您的感受？

吴比：战略咨询背景和金融背景是一个非常好的搭配，两者都注重逻辑思考和独立分析，但是切入点不同。战略咨询注重企业在市场中的竞争力分析、企业发展的风险点、企业发展机会，擅长利用底层数据分析和整合信息，很像一手拿着显微镜、一手拿着指南针，虽然他们不擅长金融定价与企业估值，但可以为金融投资提供更多理性的视角。相比于单打独斗，国外投资者很多都是以组合的形式工作，比如巴菲特和芒格、以前的索罗斯和罗杰斯等。我认为，一个经典的组合可遇不可求，好的组合可以有效减少个人的偏见从而提高投资质量，吴比和程驰的组合，依然有很长的路要走，相信我们可以创造更多价值。

记者：说说你回到国内，想做什么样的基金？

吴比：目前宗略投资整体以债券基金运营为主，因为这是公司现阶段最具优势的核心竞争力，债券投资的固定收益特点，使得价格走势和其他资产的相关性较低，又与宏观经济密切相关，过程经验可以让我们以更冷静的心态，增加对经济变动、行业变化的敏感度，增加对其他市场资产的理解，保持跨市场的全局观。

后期我们会紧紧围绕固定收益的DNA框架，在市场中增加数条拥有良性相关性的收益曲线，完成总收益曲线的撮合，试图寻找到跨越经济周期、常规市场波动的方法，我们称之为“市场绝对收益策略”，但过程中和最终结果的‘固定收益+’内核不会发生变化，由于出发点的不同，这将大大区隔于传统的FOF基金和复合策略基金。投资最终都会落实到风险和收益的平衡重中，这种策略允许我们在防守的基础上寻找可控的风险收益比，追求更长期更持续的稳定收益。

记者：非常感谢吴比先生的解答，期待我们下次再见面。

吴比：非常感谢您的访问，下次再会。

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