受最新就业数据提振，美联储年内加息预期显著上升，美元指数在经历3月以来的持续震荡后，重新向100点整数关口逼近。业内人士认为，在货币政策方向上，考虑到美联储与其他主要经济体已呈现分化趋势，美元指数具备持续走强的动能，这将促使国际资本加速回流美元资产，大类资产价格面临重估。

12月加息几无悬念

美国劳工部上周五发布的非农就业数据表现强劲，进一步坚定市场对美联储年内启动加息的预期。数据显示，10月美国新增非农就业岗位27.1万个，显著好于预期的18.2万个；失业率从5.1%进一步下降至5%，创2008年以来新低；薪资方面，10月平均每小时工资环比增长0.4%，好于预期的0.2%，同比增长2.5%，创2009年来最高增幅。

数据发布后，多家机构将美联储首次加息的时间预测从明年3月提前为今年12月。美国联邦基金利率期货走势显示，交易商预计美联储在12月加息的几率从此前的56%大幅上升至72%。

法国巴黎银行在最新报告中指出，10月非农就业数据清楚地表明8月-9月美国就业市场的低迷可能只是昙花一现，“就业报告大幅增加了美联储12月加息的概率”。

巴克莱经济学家写道，10月非农就业数据“非常坚实”，展现出广泛的强势，表明就业市场已全面反弹。预计美联储首次加息时间为12月而不是明年3月，联邦基金利率目标区间将上调25-50个基点。

在美联储内部，决策层对年内启动加息的意见已经越来越趋于一致。上周美联储主席耶伦在国会作证时重申，12月加息是合适之举，未来加息步伐将是循序渐进的。纽约联储主席杜德利也表示，如经济数据表明就业市场进一步改善且通胀有所回升，那么他完全赞同耶伦有关12月有可能加息的观点。本周一，波士顿联储主席罗森格伦公开表示，近期美国经济出现“实质性改善”，12月加息可能是合适之举。旧金山联储主席威廉姆斯表示，目前美国非常接近充分就业的水平，采取逐步加息的措施是合理的。

在10月底的最新一次货币政策声明中，美联储明确称“将在下一次会议中考虑是否加息”，改变了此前声明中惯用的“评估维持目前联邦基金利率0-0.25%目标区间多久”的措辞，这也提升了市场对年内加息的预期。

美元牛市刚刚开始

受美国经济持续复苏和美联储收紧货币政策的预期影响，美元指数自2014年6月以来一路走强，今年3月突破100关口，创12年高位，此间累计涨幅超过20%。但自创新高以来，由于市场对美联储何时行动感到迷茫，美元指数涨势暂歇，持续区间震荡。

10月中旬以来，随着市场加息预期再度升温，美元指数重拾升势。特别是上周五一度大涨1.2%，盘中冲高至99.34点的七个月高位。截至10日18时，美元指数为99.1点，距离突破3月份的高点仅一步之遥。

从历史走势看，美元指数走势与美联储联邦基金目标利率之间并无固定的关联模式，但由于加息周期往往伴随着经济改善，美元通常会在美联储加息周期内走强。多数情况下，在美联储首次加息前，美元指数会在市场预期推升下迅速走高。随着加息靴子落地，市场情绪有所降温，美元往往出现一定幅度的回撤，但总体仍保持上升趋势。加息周期结束后，美元指数大多会见顶回落。

需要注意的是，即将开始的本轮加息周期与此前有所不同，美联储货币政策将与欧洲、日本、中国等经济体出现明显分化，因此多数分析师判断美元强势还将持续一段时间。

高盛驻纽约首席外汇策略师罗宾·布鲁克斯认为，随着美联储政策“正常化”以及欧洲央行加码量化宽松，美元仍有进一步上涨空间，美元牛市才刚刚开始。布鲁克斯预计，欧元兑美元在欧洲央行12月例会前将跌至1.05，在美联储启动加息后跌至平价，未来12个月里甚至可能进一步跌至0.95。

摩根大通分析师认为，上周五美元整体走势确认了上涨趋势，美元指数将进一步向上测试3月份的高点，此间任何回调都应被视为买入机会。

推升美元资产价值

业内人士认为，随着美联储收紧货币政策，美元的市场供给下降，直接推升了美元指数与美元资产的价值。这将促使国际资本加剧回流美国，从而令全球大类资产价格面临重估。更多资金流入美元资产使全球流动性转向实质性紧缩，造成资产价格下跌。尽管预期欧洲和日本央行都将扩大量化宽松规模，但能否抵消美元上涨和美联储加息带来的紧缩效应难以判断。

从历史经验看，在美元升值周期中，各国股市走势主要取决于各自经济基本面的情况。分析人士预计，基于对美国经济前景乐观形势的预期及欧洲和日本进一步量化宽松的判断，美、欧、日本股市有望延续此前表现。

法兴银行分析师表示，美元强势将影响标普500企业的盈利，同时预计欧洲央行可能在12月的例会上进一步降息或增加资产收购规模。由于美联储和欧洲央行政策出现分歧，预计未来一年欧洲股市的表现会超过美国股市。

但相比于发达市场，新兴市场可能受到更大的负面冲击。历史经验显示，每一轮美元牛市通常是新兴市场风险高发期，比如上世纪八十年代的拉美债务危机，上世纪九十年代的亚洲金融危机。如今美元重拾升势，新兴市场再度面临资本外逃的挑战，新兴市场货币也面临进一步贬值压力，从而加大部分新兴经济体违约风险。

分析师指出，鉴于新兴市场整体面临经济减速和资本外流压力，股票市场将面临挑战，但考虑到当前新兴经济体实行的浮动汇率制有缓释风险的效应，且各国资产负债情况相对良好，新兴市场再度爆发群体性危机可能性较低。

在美元趋势性转强及中国经济增速下滑的背景下，大宗商品价格预计将继续受到压制。此前大宗商品价格已步入下行周期，如果年内美联储加息尘埃落定，强美元将令大宗商品面临更大的下行压力。大宗商品价格进一步下跌，将令严重依赖自然资源出口的新兴经济体面临困境，同时加剧输入性通缩风险。至于金银等贵金属，考虑到美元升值带来实际购买力提升，以黄金白银为首的贵金属避险功能减弱，以美元计价的金银价格也可能步入下行周期。 杨博）

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年内人民币汇率料延续稳健

10月美国非农就业数据表现异常强势，在进一步增强美联储12月加息预期同时，也引发了市场对于新兴市场货币汇率的担忧。对人民币汇率的表现，分析人士指出，在人民币争取加入国际货币基金组织SDR货币篮的敏感时刻，人民币国际化及资本项目开放进展将继续为人民币汇率的整体平稳提供支撑。虽然多空因素交织，但年底人民币汇率仍会保持稳健。

人民币汇率表现好于预期

虽然央行在8月11日宣布修正中间价定价机制，一度增强了人民币汇率走软预期，但回顾今年8月中旬以来人民币汇率的整体表现，近三个月人民币汇率的阶段性表现要明显好于市场预期。

相关统计数据显示，在境内即期交易方面，8月中旬至11月上旬人民币对美元即期汇价整体仍以震荡走升的运行格局为主。而美联储加息预期增强、美元指数整体震荡上涨、资本外流压力加大等因素并未对人民币汇率带来超预期负面冲击。截至11月10日，人民币对美元即期汇价收报6.3618，较8月12日6.4510的周期内低点上涨了1.40%，显著强于全球主要非美货币的表现。

在离岸市场方面，虽然过去近三个月时间内，以香港市场人民币对美元CNH汇价为代表的离岸人民币汇率，曾经多次出现明显低于境内市场人民币汇率的表现，但从整体交投定价的角度来看，人民币在岸汇率的前瞻指引性也在进一步凸显。

综合近三个月人民币在岸、离岸汇率的整体表现，分析人士指出，虽然今年人民币持续处于经济基本面表现疲软、美元指数不断震荡走强等不利环境，但人民币汇率的稳健运行基调突出。在此背景下，预计未来中国经济增速放缓及美联储货币政策收紧等因素，不会给人民币汇率带来超预期的贬值压力。

多因素助力汇率稳健运行

对未来一段时间人民币汇率的表现，市场主流观点认为，人民币可能即将纳入国际货币基金组织SDR货币篮及人民币国际化的推进，以及美联储加息靴子可能落地，将是影响未来人民币汇率的主要因素。整体来看，年内人民币汇率预计会延续稳健运行的基调。

平安证券日前表示，虽市场对人民币面临的贬值担忧仍然存在，但中短期人民币汇率不会出现明显走软，年内人民币对汇率预计在6.3至6.4的区间窄幅波动。在未来较长一段时间，人民币对美元汇率都将保持相对稳定。一方面，尽管美联储加息势在必行，但货币当局将致力于维持人民币汇率坚挺，以防止贬值加剧短期资本外逃的压力；另一方面，人民币当前加入SDR诉求强烈，作为SDR篮子货币对汇率稳定性的要求，使得央行有维稳人民币汇率的需要。此外，中国作为全球储蓄率最高、外汇储备量最大的国家，也具备维持人民币汇率稳定的能力。

海通证券本周则进一步表示，即便是加入SDR之后，货币当局仍有维持币值稳定的动机，以提升国际投资者持有和使用人民币的意愿。不过，从长期来看人民币汇率的外部干预将减少，实际汇率波动可能加剧。

而在美联储加息具体进程方面，来自外汇交易商福汇的观点指出，虽然近期美国主要经济数据平稳增长，支持美联储按照原有时间路线进行首次加息，但未来美联储首次加息之后能否真正进入加息“长周期”，尚需投资者密切关注。如果美联储加息节奏缓慢，则对人民币汇率的实际冲击会相对有限。 王辉）

资金或回流美元资产 新兴市场可能再度承压

随着美联储12月加息概率增大，市场对资金回流美元资产的预期也明显升温。有分析师担忧，今年10月以来新兴市场持续净吸金的态势可能存在变数，股市、债市、汇市等将面临资金压力。

加息预期扰动资金面

今年10月，新兴市场结束了此前连续“失血”的颓势。国际金融协会(IIF)数据显示，新兴市场在10月份重新获得资金青睐，当月净流入资金139亿美元，为6月以来首次月度流入，主要原因是当时市场预计美联储可能推迟至明年加息，从而推升了投资者的风险偏好。其中，新兴市场债市净流入资金77亿美元，股市净流入资金62亿美元。大部分资金流向亚洲新兴市场，规模达到87亿美元，拉美和欧洲新兴市场分别净流入41亿美元和16亿美元。非洲与中东市场则净流出资金5亿美元。但数据也显示，尽管新兴市场股票和债券重新吸引了投资者，但10月份的资金流入量仍远低于2010年至2014年间224亿美元的月均流入量。

美银美林数据也显示，在10月最后一周中，新兴市场股票基金净流入资金13亿美元，创下16周以来最大流入量，原因是投资者押注将有更多央行出台货币刺激措施，而美联储将推迟加息。投行杰弗瑞提供的数据也显示，在10月最后一周，外国投资者连续第3周净买入亚洲股票，且分布面更广。其中，港股13周来首次获得境外投资者资金净流入。

但这两大机构日前表示，在10月最后一周时市场还预计美联储不会早于明年初加息，然而近期多重迹象已经不支持该观点，新兴市场资金面可能再度面临压力。

在上周五美国强劲的10月非农数据公布后，新兴市场股市、货币已经开始走软。彭博新兴市场货币指数本周累计下跌0.8%，创下五周来新低。马来西亚林吉特和韩元跌幅均在1.7%以上，南非和哈萨克斯坦货币兑美元汇率再度刷新低位。新兴市场股市同样受到重创，彭博新兴市场股票指数连续两日收跌，累计跌幅达1%，韩国、印尼等地基准股指跌幅明显。

机构警示后市风险

多家机构分析师日前开始警示新兴市场的潜在风险。丰业银行分析师指出，此前对于新兴市场最大的利好不是其本身基本面消息，而是美联储加息被推迟，目前随着这一假设可能不复存在，或为新兴市场带来困难，带来更广泛的市场修正。

国际三大评级机构之一穆迪分析师指出，预计新兴市场经济增速放缓的态势持续，这也将继续打压全球经济。而全球增长疲软的现状不会支持政府大举减债，也会打压各大央行的政策调整空间。

瑞信分析师指出，美联储加息预期下降，使得新兴股市在10月初出现反弹。但随后股票、高收益债券及新兴经济体汇市大幅上涨，则应归因于市场整体情绪好转后，投资者进行大量回补。因此，此次反弹与新兴市场基本面的改善关系不大，并可能在美国发布非农业就业数据之后走向尽头。

该机构分析师法里斯表示，美国9月份的非农数据令市场失望，使新兴市场加速复苏，从空头转为多头。但最近迹象显示，美联储货币紧缩政策实施可能比市场预计的早。从另一个角度而言，其实美联储对新兴市场的担忧是9月推迟加息的主要因素之一，这本身就对新兴市场的长期反弹形成风险。而推迟加息被视为新兴市场的一大利好因素，这从中长期看是不太正常的。

纽约梅隆银行策略师尼尔·梅勒也持类似观点。他指出，目前投资者正在新兴市场上看到的显然是一波空头回补反弹。美联储更紧的货币政策与其它主要央行形成鲜明对比，特别是日本央行和欧洲央行，这两家央行正在实施极宽松的货币政策。尽管疲弱的美国9月经济数据已经给新兴市场资产带来曙光，但美国经济如果放缓其实对风险市场是一个利空因素，特别是本身较为脆弱的新兴市场。这种消息可能会暂时提振新兴市场，但无法从根本上打消市场对其资金可能外流的担忧。

布朗兄弟哈里曼货币策略部门全球主管马克·钱德勒表示，全球经济增长放缓将会持续一段时间，这可能使近期对新兴市场风险资产的乐观情绪降温。 张枕河）