当市场为融创（1918.HK）大举扩张，而不断推高的负债率担忧时，融创以“先旧后新”的方式在港股市场配股。

7月24日，融创在港交所发布公告，融创董事长孙宏斌，以每股18.33港元的作价，向投资者配售2.2亿股融创股份，Citigroup 和Morgan Stanley担任配售代理。与此同时，孙宏斌以同样的作价认购，融创发售的2.2亿股新股。

孙宏斌配售和认购的融创股份，占融创已发行股本的5.63%，以及扩大后已发行股本的5.33%。相关交易，共计涉资40.32亿港元。这笔资金也将流入融创中国体内，作为经营性资金。

那么，融创为何选择以“先旧后新”的方式进行股权融资？此次融资的用意是什么？谁将是此次融创配售老股的受让方？

一位资深香港法研究学者介绍，在香港股市增发新股的话，涉及优先购买权问题。也就是说，包括孙宏斌在内的融创所有老股东均有权提出认购新股。“由孙宏斌向外部投资者直接配售老股的同时，同时由孙宏斌（融创控股股东）认购新股，可以绕开其他老股东的优先购买权，而由孙宏斌选择通过代理机构将老股配售给他向配售的外部投资者。而这种配售方式，保证孙宏斌有一定空间与外部投资者约定配售合同内容。”

2017年以来，融创已经耗资上千亿元进行并购，其中最知名的两笔分别是150亿元投资乐视网三家公司和438亿元收购万达13家文旅城91%的项目权益。

待万达系列资产收购完成，融创净资产负债率或超200%。孙宏斌自辩，融创目前自有现金达900亿元，此次收购对现金流影响不大。不容忽视的是，截止2016年年底，融创520亿元可支配现金当中，400亿元系借贷而来。

这些大规模的投资，导致融创负债率剧增。标普、惠誉、穆迪，三家国际评级机构，均下调融创的债券评级，以表达对其债务的担忧。这也成了此次配股的直接原因。

对于融创本次配股的用意，工银国际高级分析员李兴文对腾讯财经表示，融创本次发行新股募集资金约40.32亿港元，相较于该公司上半年1118亿元的销售额，以及全年3000亿元的销售目标来说，规模很小。由此可以推断，融创透过本次配股融资并不是首要的考虑，而更多的是降低负债率。

“融创通过这次配股增加了现金，也提升了所有者权益，因此对降低净负债率有帮助。” 李兴文说。（注：净负债率计算，即净负债除以所有者权益）

市场关注，融创本次以“先旧后新”的方式配股，旧股的买家是谁。有市场人士对腾讯财经表示，旧股是以机构包销的模式出售，所以很难确定买家是谁。

邓声兴补充指，一般较大规模的配售新股，都会采取定向配售的模式，除非持股量超过5%，否则市场无法获得买家信息，但如果是关联人士则需要申报。

7月11日，融创公告称打算以632亿元收购万达13家文旅城以及76间万达酒店。各家融创债权银行在此消息之后，全面排查融创资金风险。7月18日，融创股债双杀,孙宏斌紧急对包括腾讯财经在内的十多家媒体回应：“正在与各个银行积极沟通，银行方面表示理解”。

此番金融机构介入排查的一周内，孙宏斌多次面会王健林。两人决定重置原来632亿元的框架协议，引入第三方合作伙伴。最新协议显示，融创438亿元收购万达13家文旅城，富力地产199.06亿元接盘万达77间酒店。

另外，因受到监管部门对房地产企业发债的严格审查，融创100亿元的公司债发行申请于2017年2月主动中止。