文/闵文文 骆露

　　伴随着国务院常务会议明确新增5000亿资产证券化试点规模的释放，监管机构对参与信贷资产证券化资格的审批逐渐放开和从简，加之各地政府盘活信贷资产存量、降低融资成本和减轻政府债务压力的现实需求，各区域性城商行、农商行积极参与资产证券化资格的申请，加快推进资产证券化业务常态化发展。

　　2014年8月6日，规模为15.337亿元的“顺德农商银行2014年第一期信贷资产支持证券”在全国银行间债券市场顺利发行，这是2013年11月银监会把信贷资产证券化试点扩容至6家农商行以来，农商行发行的首只资产证券化（ABS）产品。

　　据了解，该产品资产池的资产来自74个借款人的209笔贷款，平均贷款规模约为每笔733.83万元。贷款行业主要集中在零售业、批发业以及电器机械和器材制造业，其中批发零售业占比为44.21%，行业集中度很高。从地区分布来看，由于农商行业务经营的区域性特点，入池资产借款人全部集中在广东，地区集中度也偏高。这种行业和地域都比较集中的特点，在一些评级公司看来，会增加信贷资产证券化产品的风险。

　　事实上，顺德农商行的情况很具有代表性，是许多城商行、农商行在资产证券化业务中都会遇到的问题，而且这也只是城（农）商行众多痛点、难点中的一个，基础资产的单一、信贷资产区域集中度高、资产和收益如何实现平衡、如何调动各个分行及部门的积极性等等，都是城（农）商行需要跨越的槛。

　　问题一

　　各项指标都好，还要不要做信贷资产证券化

　　“我们现在拥有很多好的资产，收益很高，资产流动性，资本充足率都非常好，而资产证券化需要优质资产，这就会带来资产消耗的问题。” 赣州银行计划统计财务总经理刘雁云说。

　　赣州银行是江西省赣州市本地的一家城商行，据刘雁云介绍，截止到2014年底，赣州银行各项资产733亿，各项存款511亿，各项贷款是54亿，实现净利润9亿元。刘雁云告诉记者，他们一直在纠结一件事情，即作为一家中小银行，在各项指标都非常好的情况下，到底要不要做资产证券化业务。

　　其实，此类对于“动机”的疑惑，在中小银行中颇为常见。对此，德勤中国资产证券化主管合伙人陶坚认为，在中国的市场环境下，商业银行开展信贷资产证券化业务可能有多种利益，但银行不可能期待通过一单业务就让所有的利益都实现。他建议，银行应区分哪种利益对自己是最为迫切的，是获取业务资格、资产出表、增加中间业务收入，还是资本释放、团队培养，抑或是在后续战略储备项目中的长期安排。

　　资产证券化是一个非常有前途的业务，基于当前的形势，市场参与者固然会看到很多障碍和问题，但毕竟成熟经济体已经有的很多成熟模式和未来的趋势，博人金融CEO、北大[微博]光华[微博]新金融研究中心客座研究员、资产证券化业务资深专家宋光辉认为。因此，在当前中国银行业改革转型的大背景下，商业银行在决定自己是否从事证券化业务时，其决策框架不赢局限于当期的成本收益，而应着眼于长期。

　　具体来讲，宋光辉指出，城商行和农商行可以通过证券化发行来拓展融资渠道、优化资产负债结构、增强中间业务收入、实现风险资产规模控制、进行业务结构调整等经营目标；同时在软实力方面，通过该项创新型业务的拓展进一步深化战略定位、培育业务特色、锻炼团队协作进而增强品牌价值。

　　“其实资产证券化不只是一种产品，它是对传统的旧有体系的解构，然后再重构到新的体系中。资产证券化更多的是转变银行传统经营模式的一种全新商业模式。” 宋光辉说。

　　=王学斌=

　　一创摩根资产证券化负责人

　　问题二

　　信贷结构区域集中度高，且以三农、小微为主

　　城（农）商行由于功能定位的特殊性，其信贷资产的区域集中度很高，而且小微、三农企业占比相对较高，行业比较集中，所以很多中小银行都很担心这些特点会影响资产证券化的评级，以及基础资产的选择。

　　“作为城商行，我们的信贷资产客户主要来自本市，最多也就来自省内的其他城市，这些企业的知名度不是很高，不知这是否会影响资产证券化的评级。”赣州银行刘雁云说出了自己的顾虑。

　　内蒙古呼和浩特金谷农商银行风险部总经理沈智勇也提出了相关的疑惑：“农商行信贷资产结构和大行有所区别，客户群体不同，贷款主要集中在三农、小微企业，可供选择的基础资产比较单一。而且在经济下行的背景下，违约率可能会进入高发期，不知是否影响资产证券化的评级以及发行兑付。”

　　此外，许多城（农）商行手中都有当地政府融资平台的贷款，这类贷款可否成为信贷资产证券化的基础资产，也是城（农）商行特别关心的问题。

　　对此，一创摩根资产证券化负责人王学斌认为，信贷资产区域集中度的问题，城（农）商银行不用过于担心，因为区域集中度是城商行、农商行自身固有的特点，从目前的操作实践来看，无论是在申请，还是在测算的过程中，并不是首要的指标，这是从监管到评级机构都已经形成的共识。

　　王学斌认为，三农、小微这类信贷资产拿来做证券化本身是没有问题的，他曾负责为几家大的农商行做过三农、小微的资产证券化，进展都比较顺利。在评判三农与小微企业借款人资质时，他认为，财务报表并不是最关键的，可能看该企业的一些其他数据，例如企业的用电量、用气量等这些数据更能说明问题，在操作过程中，这些都需要事先跟评级机构进行必要的沟通。

　　关于地方政府融资平台的贷款能否拿来做信贷资产证券化，德勤中国资产证券化主管合伙人陶坚则认为，其实平台贷款，借款人本身可能有一些很好的资产和现金流，比如公路、水电、污水处理的收费权，这些都能成为基础资产，用来做企业资产证券化，银行可以在其中提供配套的封闭式过桥贷款服务，等资产证券化项目完成以后，企业就能偿还银行的贷款了。这种方式可以间接地降低中小银行借款的风险敞口。银行也可以对企业基础资产及其将来的现金流信用和企业的自身信用比较，择优决定融资方式。如果银行抵押贷款，可能授信及贷款用途有限，如果将来现金流预测比较好，可获得比较高的融资额度，在资本市场或理财产品进行对接。

　　=闫文涛=

　　中诚信国际信用评级有限责任公司

　　金融业务部总经理

　　问题三

　　分行拿出优质信贷资产的积极性不高

　　广东南粤银行一直以来都非常重视信贷资产证券化业务，该行已经由行长牵头成立了一个ABS小组，投资银行部是该小组的一员，胡绪红任投资银行部总经理助理。胡绪红告诉记者，在第一单推进的过程中，她发现由于考核机制建设不完善，分行并不愿意拿出优质的信贷资产去做证券化，各个部门参与的积极性也不高，这种情况严重影响了业务推进的效率。

　　“分行的这种态度很容易理解，如果是投行部和金融市场部门发行，要分行集中优势资产，分行的压力的确是非常大的。”德勤中国资产证券化主管合伙人陶坚说。他举了一些能够调动分行积极性的办法，比如投行部在非标业务、同业业务等方面给予分行一定的支持，而不是光向分行索取资产。再如，投行部也要按专营事业部的方式向总行获取自有资金或者虚拟资金，然后以自我定价的方式向分行购买。在这个过程中，银行的内部考核及事业部的利润分配方面需要进一步提高，这也是资产证券化对银行内部组织有效的调整和鞭策。

　　=罗桂连=

　　中国保险监督管理委员会资金运用监管部

　　投资监管处主任科员、博士

　　问题四

　　资产收益如何覆盖成本

　　对资产证券化的发起者来说，收益问题是他们最为关心的问题，这不仅关系到投资者的利益，也直接决定了银行发行的积极性。但资产证券化是一项“高技术”含量的复杂业务，对银行的资产管理能力和风险控制能力都提出了很高的要求，而这些方面的能力是小行与大行相比的天然劣势。

　　为了能让中小银行在信贷资产证券化方面“扬长避短”，有路可走，中国保监会资金运用监管部投资监管处罗桂连博士提出了一条创新且大胆的建议——把基础资产从小行转到大行，或其他专业受托机构。

　　罗桂连解释说，目前的ABS监管规定主要是针对大行，很多东西规定得非常细，对发起人本身的能力要求非常高，如果中小银行自己来做资产证券化，交易结构可能得做一些调整，即把更多的职责放在受托人身上。目前受托人只有信托公司，而中国的信托公司本身的信用风险管理能力及产品管理能力还比较弱。所以罗桂连提议，可以考虑将受托人的范围扩大至大型商业银行、保险资产管理机构、券商等专业管理机构，这类机构在资产管理能力、风险控制能力，还是人才储备和政策应对能力都非常强，与中小银行相比有着天然的优势。

　　顺着这个思路走下去，如果大型商业银行等专业管理机构能成为受托人，那么中小银行就不需要亲自参与产品的发行过程，可以把基础资产打包转移给大行，这样不仅解决了中小银行资产规模不大的问题，也可以显著地降低整个ABS中介机构的费用。因为小行一单一单小规模地做，成本很高，而且中介机构也很累。因为小行每一单规模都很小，如果费用收高了，小行接受不了，可是费用如果降低，中介机构又无法弥补成本。

　　“如果大家都整合起来，中小银行抱团把基础资产打包做很大规模，每一单的中介费也可以大幅度的提升。当然要找一些能真正管理基础资产信用风险的机构来做受托人。”罗桂连强调。

　　存款保险制度出来以后，很多中小银行的存款来源存在着很大的不确定性，罗桂连认为。但是中小银行有地域优势，对当地的企业与住户的了解很深入，所以中小银行可以根据ABS的要求，进行标准化的贷款，然后把这些贷款转让给一些专业的受托人。由此有效发挥中小银行的地域优势，中小银行可以通过ABS业务发展成为通道制银行，更好地服务当地经济社会发展。

　　=陶坚=

　　德勤中国资产证券化主管合伙人

　　总结

　　最关键的是提高信用风险管理能力

　　在资产证券化业务资深专家宋光辉看来，资产证券化就是对传统体系的解构和对新体系的重构，这个新的体系就是他提倡的中小银行信贷资产证券化联盟。

　　“这个新的体系和原来银行的纵向一体化、紧密结合的业务体系不一样，随着业务的解构与重构，各家银行都有机会参与”，宋光辉向记者介绍着联盟。

　　首先有一个去牌照的过程，原来只有银行可以做信贷资产证券化业务，未来大家都能做。

　　其次是把具体微观的产品打散，各家都可以通过自己的产品来切入。陆金所可以通过互联网来切入，证券公司可以通过专项资产计划来切入。

　　宋光辉说，“资产证券化联盟从制度经济学来讲实际上是一个制度设计,因为目前这个领域还没有系统的规章制度来进行规范管理，所以可以先借助于这种相当于市场惯例的东西来培养市场各方的默契，有了这样的配合，这个“游戏”才可以玩得长久，大家才能在一个共赢的基础上持续不断地做下去，在自己发展壮大的同时，也能够为其他的交易对手和整个行业提供服务。”

　　对于中小银行在信贷资产证券化业务中提出的种种问题，宋光辉认为，如果按照美国的资产证券化模式来运作，这些问题都可以迎刃而解。美国CLO是事先设立一个特殊目的载体，然后募集资金，之后有半年到一年的建仓期，募集的资金也会分为优先、劣后等级别。在这个过程中，信托公司远远不只是发挥一个通道的作用，如果信托公司拥有足够强的风险管理能力和足够好的资金募集渠道，他们完全可以自行募集资金，然后用这笔资金和中小银行做交易，直接去收购中小银行的贷款，在这种资产证券化模式里，上述讨论的问题就都不成其为问题了。商业银行和CLO的管理者（信托公司）变成了一种买卖关系，期间资金怎么去募集，怎么去管理才是最关键的。

　　如果信托公司有这么强的实力，敢和银行做交易对手，敢把银行的资产买断，放到自己的资产负债表里，而且自持劣后，能够自行管理信用风险，那么信托公司完全可以自己发行CLO产品。只要信托公司能够在市场上让他人认可自己的信用风险管理能力，让别人来买劣后产品，那么产品结构、形式、牌照、业务模式等等都已经被解构了。

　　“随着资产证券化业务的解构与重构，牌照、产品等都是外在的表象的东西，不是关键问题。未来的关键还在于信托公司的信用风险管理能力。”宋光辉强调说。

　　=宋光辉=

　　博人金融CEO

　　北大光华新金融研究中心客座研究员

　　资产证券化业务资深专家

　　（本文是在采访的基础上结合嘉宾在《当代金融家》杂志2015年5月31日举办的中小银行资产证券化50人圆桌及联盟发起研讨会上的发言整理完成。本文原标题为《中小银行信贷资产证券化困境与突破》，刊载于《当代金融家》杂志2015年第7期）