21世纪资本研究院 研究员 饶守春

　　继虎牙直播（HUYA.N）和映客（3700.HK）后，斗鱼将有望成为第三家登陆资本市场的直播平台公司。

　　近日，多家媒体报道称，斗鱼已秘密申请在美国市场IPO，本次IPO将计划融资约5亿美元，且预计最早今年二季度实现上市。

　　21世纪资本研究院了解到，斗鱼早有IPO上市计划，此前有高管即表态已在计划筹备中。去年上半年，更多有斗鱼拟赴港上市的消息传出。

　　2月19日，斗鱼相关媒体负责人回应表示，针对公司IPO事宜目前暂不作回应，也没有更多信息披露。

　　尽管目前无法确认斗鱼是否已经启动上市计划，但外界认为，随着虎牙直播等平台相继上市，同作为行业头部企业的斗鱼只有依赖上市融资，才能继续维持其市场地位。

　　但随着宏观经济调整以及内容监管的趋严，直播行业也被认为已经出现拐点，“行业寒冬论”屡被提及，这对还未上市的斗鱼而言，无疑是个巨大的挑战。

　　四年融资70亿元

　　根据各方媒体的报道，斗鱼此次赴美上市若成功施行，将有望融得约5亿美元资金。

　　这一融资金额远高于2018年5月成功在纽交所上市的虎牙直播，以及7月在港交所上市的映客。彼时，前者的首发募资额仅为1.8亿美元，后者也只有13.39亿港元。

　　“参考当前的市场行情，以及结合虎牙、映客IPO时的募集资金额度，斗鱼是否能足额募集5亿美元资金，目前仍很难断言。”2月19日，一位专注社交领域投资的私募机构高管说。

　　虽然目前无法确定斗鱼赴美IPO的详细情况，但作为游戏直播行业的头部平台，其传出上市的消息，最早可追溯至2018年上半年。

　　彼时，有媒体报道称斗鱼计划2018年在港交所上市，募资总额为3亿-4亿美元，上市时间定在去年三季度。此后又再有消息称，斗鱼上市点从港交所变更为美股市场，且融资额度扩大为6亿-7亿美元。

　　尽管对于历次上市传闻斗鱼方面均未作出正面回应，但此前公司相关高管即有表态，称“有IPO计划，仍在筹备中”。

　　根据天眼查披露的信息显示，在启动上市计划之前，斗鱼已先后进行过六次融资，累计融得资金约70亿元。其中，最早于2014年进行的天使轮融资主要由奥飞娱乐(5.970, 0.07, 1.19%)（002292.SZ）董事长蔡东青投资，后者也因此持有斗鱼13.18%股权，为第三大股东。此后则包括红杉资本、南山资本以及“腾讯系”资金，均有参与斗鱼的后续融资。

　　值得一提的是，在斗鱼合计六次对外融资中，“腾讯系”前后三次参投，其中最新一次的2018年3月，腾讯产业共赢基金以6.3亿美元实现战略投资，该笔资金也是斗鱼目前获得的最大一笔融资资金。

　　凭借数次入股，腾讯也成为斗鱼第二大股东，持股比例18.98%，仅次于作为创始人的陈少杰的35.15%。

　　斗鱼与“腾讯系”在股权上的诸多关联，也使二者在内容领域多有合作。在获得腾讯6.3亿美元战略投资后，陈少杰曾发文表示，“斗鱼全力配合腾讯深耕游戏直播领域，做好游戏与直播行业的战略协同。”

　　实际上，目前在斗鱼平台上直播的热门游戏，包括王者荣耀、绝地求生等，均来自腾讯旗下。

　　“自2014年直播平台扎堆出现以来，经过数年的暗战和扩张，行业格局已经形成，直播平台也开始迎来收获期，拥有大量粉丝基础。因此，如今也到了流量变现，前期参投资本退出的合适时机，这也是去年后陆续有直播平台上市成功，或传出上市消息的重要背景。”上述私募机构高管说。

　　行业寒冬待突围

　　斗鱼申请赴美上市的另一诱因，被认为是虎牙直播已经完成上市所带来的“刺激效应”。

　　作为游戏直播领域最大的两家平台，过去数年斗鱼与虎牙直播一直竞争激烈，但后者去年5月在美股的成功上市，并以此成为“游戏直播第一股”后，在市场渗透率以及日均使用时长等方面实现了反超。

　　根据Quest Mobile发布的《中国移动互联网2018上半年大报告》数据显示，在月均使用时长、日均使用时长等三项指标中虎牙直播分别以160.3亿分钟、5.17亿分钟略领先斗鱼，而斗鱼则在月均使用次数、日均使用次数等方面以26.4亿、0.85亿略领先虎牙直播。

　　另一方面，虎牙直播在登陆美股后，股价曾在短时间内从12美元/股的发行价涨至最高的50.82美元/股，截至最新收盘，其估价仍高达19.44美元/股，较发行价上涨62%，这一情况对在美股市场的中概股来说并不常见。而以此计算，虎牙直播的最新市值也达到39.62亿美元。

　　实际上有市场传言称，斗鱼之所以将上市地点从港交所变更为美股市场，其中原因之一即是受到虎牙直播上市后股价上涨的吸引。

　　不过，斗鱼成功IPO后市场行情将有怎样的变化，目前仍难以判断，尽管有媒体称其财务数据好于虎牙直播，但考虑到整个直播行业的增速放缓乃至遇冷，不确定性因素仍然存在。

　　Quest Mobile方面提供的数据显示，2018年，中国移动互联网月活跃用户规模增长继续放缓，截至年末，同比增长率已由2017年年初的17.1%放缓至4.2%。

　　艾媒咨询数据也显示，预计2019年在线直播用户规模为5.01亿人，较2018年的4.56亿用户规模及14.6%同比增长率，同比增速放缓明显。

　　行业增速的放缓，也引发诸多直播平台的裁员乃至倒闭。实际上，作为行业龙头的斗鱼，也曾出现深圳员工被集体裁员的消息。而对这一情况，斗鱼当时给出的解释是“团队优化配置”、“正常的人员调整”和“并没有大幅裁员的计划”。

　　与此同时，相关部门也在加大对直播领域的内容监管。去年8月，国家多个部门联合下发《关于加强网络直播服务管理工作的通知》，要求各大直播平台必须持有ICP经营许可证、网络文化经营许可证和信息网络传播视听节目许可证件的“三证”。此后10月，斗鱼客户端APP一度在多个应用商城下架。

　　“行业的变化是可预期的，关键在于头部平台怎么利用现有的优势，继续维持住市场份额，同时在某一细分领域持续发力。”艾媒咨询一位分析师说，“用户对内容的需求是持续的，关键在于怎么去迎合大家的需求。”

　　有关数据显示，在电子竞技的巨大需求推动下，中国游戏直播市场预计有望在五年时间内从2017年的12亿美元增长至近50亿美元。